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January 2, 2015

政府補助滙源


2014年1月2日星期四

 

   
政府補助撐起滙源業績?

 

早前寫了一篇《滙源果汁等錢使?》,探討為何滙源果汁(1886)需要配售新股集資,文中提到他們2013年上半年的業績理想,有朋友問起詳情,因此寫下此文講講自己的看法。

 講業績當然要看First line,即是損益表內第一項數值──收益。截至2013年6月,上半年增加了22.1%至20.64億元(人民幣,下同),毛利的增幅就更加可觀,由於同期的銷售成本只增加12.4%,此消彼長下,令毛利激增51.5%,至6.36億元。再往下看,除稅後的中期純利達到1.14億元,與2012年度同期的3,216.7萬元虧損比較,增幅達到454.4%。看到這麼亮麗的成績表,怎不叫人興奮?不過細心看看損益表內兩項數字,「不對勁」三字頓時湧上心頭。

 說的就是「其他收入」和「其他收益」,前者按年增加22%至1.52億元,後者則飆升132.1%至1.1億元,兩者加起來達到2.62億元,較同期的1.17億元除息稅前溢利還要高。這代表甚麼?即是說,若撇除這兩項其他收入和收益,除息稅前溢利將會錄得1.45億元虧損。

 究竟其他收入和收益是甚麼來的?先講其他收益,2013年上半年之所以大升,主要是期內出售了附屬公司上海滙源,總代價為3億元,扣除9,991萬元的帳面值後,埋單計數獲利2億元。此外,去年滙源曾將其附屬公司滙福轉讓予第三方,可是協議於2013年終止,確認了的部分應收帳款須要減值,因此產生了9,027.7萬元虧損。

 至於其他收入方面,2013年上半年逾90%都是來自「政府補助金收益」。翻查過去5年的年報也發現,從政府收取到的補助金有上升趨勢,金額由2008年只有2,008.4萬元,增加至2012年的2.51億元,兩者差距足有11倍,而且每年的平均增長達到229.8%。反觀2008年和2012年間,收益的年均增長才不過8.2%。由此可見,政府補助金的增長十分可觀。

 若果將過去5年的除息稅前溢利撇除了政府補助金,得出來的數值正好反映果汁業務的實際表現,以此製成圖表(藍線)就會發現,數值於2010年開始有下滑跡象,2012年更加是虧損收場。

 


 將同期的政府補助金(紅線)放進圖表就更明顯,金額自2009年開始持續上升,到了2011年,滙源收到的政府補助金達到2億元,但同期撇除了補助金的除息稅前溢利才不過1.55億元。2012年的情況更甚,政府補助金達到2.51億元,撇除了補助金的實際表現卻錄得2.49億元虧損。因此,說政府補助金支撐滙源業績沒有錯吧?

 究竟果汁業務於2013年上半年的實際表現如何呢?或許看看分部業務的收益,三項主要業務包括「百分百果汁」、「中濃度果蔬汁」和「果汁飲料」,銷售金額都有可觀增長,增幅分別為12%、47.2%和53.1%。按管理層解釋,「百分百果汁」的增長主要是銷量增加17.3%所致。心水清的朋友必定發現了吧?銷售金額升幅不及銷量,即是說平均售價下跌,雖然管理層沒有進一步透露幅度,但按百分比計算大約是5.3%。至於「中濃度果蔬汁」,增長主要是「價量齊升」,期內銷量增長達39.7%,平均售價也有5.4%。最後是「果汁飲料」,由於銷量和平均售價都有雙位數的增幅,分別是25.5%和22%,所以銷售金額的升幅較其他業務為高。

 既然期內的收益增長不俗,毛利增長可觀,為何實際表現反而不濟?首先是毛利率下降。雖然2013年上半年達到30.8%,按年增加6個百分點,但與往年如2010年的36.7%比較,期內毛利率明顯較差。此外,銷售及營銷開支高企也是原因,期內金額是5.56億元,與收益的比例達到26.9%,按年增加了2.8個百分點,加上1.62億元的行政開支,兩項經營開支合共7.17億元,已經將期內賺到的6.36億元毛利完全抵銷。這還未止,因期內的淨融資成本有7,288.3萬元,還要分佔聯營公司的182.4萬元虧損,若不是兩項其他收入和收益支撐著,相信滙源的業績將不會好看。

 其實,將銷售成本、銷售營銷開支及行政開支總額加起來已看出端倪,期內三項成本和開支合共21.45億元,同期收益卻只有20.64億元,成本和開支比收益還要高,反映果汁業務本身未能做到收支平衡,若果沒有政府補助,根本賺到錢嗎?

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