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2010/10/28

清華教授:中國隱藏式通膨終將失控

北京清華大學經濟及管理學院教授程致宇(Patrick Chovanec) 20日在《彭博社》發表「貨幣狂歡後中國潛藏通膨」一文,文中闡明中國隱藏式通膨的猖獗來自於貨幣供給的大幅擴張。他認為,中國的通膨雖然現在只顯示在資產上,但是更廣泛的通膨終將發生,只是時間的問題而已。

資產的通膨

中國目前到處都充斥著奢侈的轎車、公寓及昂貴的珠寶,中國民眾正在享受一個看似不可阻擋的繁榮。但是,近期公佈的通貨膨脹數字,應該會使那些假設中國經濟處在穩固基礎的人停止這種想法。在一定程度上,少數人完全明白,中國這兩年驚人的成長速度,是得益於超過50%的驚人貨幣供給擴張量。直到現在,通膨的惡果,已經大部分顯示在資產價格的大幅上升上。

作者指出,在全球金融危機之際,許多中國城市的高檔資產已經價格倍增了。金條的出售在今年也面臨著相同的情況。極品的翡翠過去幾個月以來價格上漲了50%,現在以每盎司價錢已經達到3,000美元,而某些類型的大紅袍茶包,1公斤的價錢已經漲到30,000美元了。在中國藝術級的酒的拍賣正以創紀錄的價格在攀升。

而上海股票上週上揚了8.5%,幾乎是過去6個月以來的最高水準。中國的消費者物價指數(CPI)已經全年都在穩定的攀升,且中共官方正在為提高他們的消費物價指數約 4個百分點的目標,或甚至更高,而發出噪聲。糧食價格在8月份已較一年前已經上揚了7.5%。經濟學家估計,工資大約上升了有8%。匯豐控股(HSBC)的8月份採購經理指數的報告顯示,投入成本的顯著增加,必然會導致產品售價攀升。

從繁榮到破滅

作者認為,一旦通膨從隱藏中現形,中共當局可能被迫嚴格控制流動性,並導致中國這種現金堆砌的經濟由繁榮轉為蕭條。

過去2年來,中國M1貨幣供給擴張了56%,M2則擴張了53%。目前即使有號稱為「降溫的措施」,但是M1及M2兩者每年仍然都成長20%左右。

不像美國,中共的財政刺激政策從未真正直接花費自己的錢。中國經濟活絡的基礎設施及其他計畫的資金,幾乎完全向國營銀行體系借來的。在2009年,那些銀行所貸出去的款項幾乎達到10萬億人民幣,超過前一年的兩倍以上,使得該國貸款組合的三分之一流到政府手中。今年,他們可能會借8萬億人民幣,幾乎是2008年的兩倍。

傾瀉而出的信貸

所有這些錢到底從何而來的呢?它來自於中國的銀行,它們被允許動用準備,這個規定打開了整個銀行體系傾瀉而出的可借貸新資金,中國貸款的繁榮實際上是一個巨大的貨幣刺激或量化寬鬆造成的。

作者說,在這個貨幣爆發背後的壓力已經形成一段時間了。幾年以來,中國一直都有貿易順差。為維持其人民幣釘住美元,它的中央銀行必須購買中國出口商所賺取之過多的美元庫存作為外匯儲備,以發行的人民幣作為交換。正常說來,新發行的人民幣將會增加中國國內的貨幣供給且加劇通貨膨脹。

為了要防止這樣的事情發生,中共當局嘗試以強迫銀行握有更高水準的準備存款且購買特殊的央行債券,以便消減貨幣擴張。總而言之,有巨大庫存的流動資金藏在中國銀行內,等待著出借。中國銀行低借款佔存款比率,經常作為吹捧其財務穩固的證據,這真的是一種被壓抑通貨膨脹的產物。

隱藏性通膨

作者表示,被使用來擴張銀行準備的主要工具,是由央行規定的年度貸款限額。既然銀行可以借出其限額,但是不可以超過限額,大多數銀行沒有其他的選擇,只得握有超過他們的法定準備率的超額準備。然而,去年借出的限額已經用完了。實際的準備比率從21%下滑到大約僅17%。

中共中央銀行發行更多的沖銷債券,但是實際上它卻停止沖銷。數十兆的人民幣正式的被鎖在銀行的準備當中,從而流到經濟體系。所創造的人民幣數量,甚至遠遠超過在那段時期中國名目國內生產毛額的數額。

當貨幣創造的速度超過經濟成長時,結果就是通貨膨脹。然而今年至今,中共官方統計卻顯示,消費者通貨膨脹僅超過3%。當大多數的中國民眾心滿意足地相信他們的國家已經找到很棒的新繁榮方法之際,那些數字使得許多經濟學家摸不著腦袋,疑惑通膨到底會走向何處。

資產泡沫

作者認為,實際上,在中國有猖獗的通膨。它只是顯示在資產的價格上。新創造的貨幣以借款進入到經濟,主要是資助固定資產的投資。當最後到達消費者手中時,他們購買有形的資產,而不是花在消費品上。

資產價格的膨脹是難以對付的,因為它感覺起來不像一般的通膨。當麵包價格兩倍時,一般人會覺得越來越難以收支相抵。當公寓價格兩倍時,看起來只像是聰明的投資者變得更富有而已。但是,在資產通膨開始對其他經濟部門發揮作用之前,更廣泛的價格膨脹將發生,只是時間的問題而已,且將嚴重約束中國的決策者。



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