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2006/08/08

江恩買賣十二法則-轉載

江恩買賣十二法則

江恩最後一本重要著作是1949年出版的《在華爾街45年》,書中江恩理論坦誠披露幾十年來,在市場取勝之道。 江恩認為,投資者在市場買賣遭受損失,主要的原因有三點:
1) 在有限資本上過度買賣。
2) 投資者未有設不止蝕盤以控制損失。
3) 缺乏市場知識,這是在市場買賣中損失的最重要原因。

因此,江恩對所有投資者的忠告是:在你賠錢之前,請先細心研究市場。 在入市之前,投資者一定要了解:
1) 你可能會作出錯誤的買賣決定;
2) 你必須知道,如何去處理錯誤;
3) 出入市必須根據一套既定的規則,永不盲目猜測市況發展。
4) 市場條件及時間經常轉變,投資者必須學習跟隨市況轉變。在不同時間循環及市場條件下,市場歷史會重復發生的。

這些雖然是老生常談,但配合江恩提供的十二條重要買賣規則,江恩理論便可發揮威力。 江恩總結45年在華爾街投資買賣的經驗,寫成十二條買賣規則,重要性不言而喻,現列於以供參考。
一 決定趨勢
二 在單底,雙底或三底水平入市買入
三 根據市場波動的百分比買賣
四 根據三星期上昇或下跌買賣
五 市場分段波動
六 根據五或七點上落買賣
七 成交量
八 時間因素
九 當出現高低底或新高時買入
十 決定大市趨勢的轉向
十一 最安全的買賣點
十二 快市時價位上昇
江恩在十二條規則之上,建立了整個買賣的系統。基本上,所使的方法是純粹技術性為主,而買賣方法是以跟隨市勢買賣為主,與他的預測預備完全不同。江恩清楚的將市場買賣及市場預測分開,是他成為的地方。


一 決定趨勢
江恩認為,對於所有市場,決定其趨勢是最為重要的一點,至於如何決定其趨勢,學問便在里面。 他認為,對於股票而言,其平均綜合指數最為重要,以決定大市的趨勢。此外,分類指數對於市場的趨勢亦有相當啟示性。所選擇的股票,應以根據大市的趨勢者為主。若將上面規則應用在外匯市場上,則“美元指數”將可反映外匯走勢的趨向。

在應用上面規則時,他建議分析者使用一種特殊的圖表方法,對於大市指數來說,應以三天圖及九點平均波動圖為主。 圖1 恆生指數三天圖 三天圖的意思是,將市場的波動,以三天的活動為記錄的基礎。這三天包括週六及週日。三天圖表的規則是,當三天的最低水平下破,則表示市場會向下,當三天的最高水平上破,則表示市場會出現新高。

繪畫方法上,可按照以下步驟:
1) 當市場從低位上昇,連續三天出現較高的底位及高位,圖表上的線應移至第三天的高點。若市場下跌兩天后第三天再創新高,則圖表上的線應垂直上移至當天的高點。
2) 當市場連續三天創新低時,圖表的線便可下移至第三天低位的水平,若市場繼續下跌,則可將圖表上的線垂直下移至當天的低點。
3) 若市場連續三天創新高點,則“三天圖”表便可回昇。 除了“三天圖”外,江恩還建議使用一種名為“九點平均波動圖”分析市勢。

圖2 恆生指數九點圖,每單位等於10點 江恩所應用的,是在1912至1949年的杜鐘斯工業平均指數之上,江恩的統計如下:
1) 在37年同內,有464次波幅在9點或以上,54次少於9點,平均每月有9點的波動。
2) 有超過50%市場上落幅度為9點至21點。
3) 有25%市場上落幅度在21點至31點之間。
4) 有約12%市場上落幅度在31點至51點之間
5) 在464次市場上落中,只有6次在51點之上。

因此,市場上落9點至21點,是一個重要的市場轉折的指標。 “九點平均波動圖”的規則是: 若市場在下跌的市道中,市場反彈低於9點,表示反彈乏力。超過9點,則表示市場可能轉勢,在10點之上,則市勢可能反彈至20點,超過20點的反跳出現,市場則可能進一步反彈至30至31點,市場很少反彈超過30點的。 對於上昇的市道中,規則亦一樣。

在制作圖表時,若市況上昇超過9點,圖表線可作上昇,圖表線跟隨每日高點上移,直至市場出現9點的下跌,圖表線才跟隨下移至當日低點。
“三天圖”及“九點圖”與目前我們所使用的“點數圖”十分類似,都是以跟隨市勢的方式繪制。不過,江恩上述圖表有幾個特點需要注意:
1) 江恩的“三天圖”是以時間決定市勢的趨向,“九點圖”則以價位上落的幅度去決定市勢的走向,雙劍合壁,分析者對市場趨勢掌握了如指掌。
2) 與點數相比,定義點數圖的轉向,是由分析者自行決定,成功與否在於分析者對市況的認識。江恩的九點圖,則是以統計為基礎,九點轉勢的成功機會有近88%。 在實際應用“九點圖”時,分析者必先了解所分析的市場,例如在外匯市場中的傾向的平均上落幅度,所取的幅度應以超過50%的出現機會為佳。

二、在單底,雙底或三底買入
江恩第二條買賣規則十分簡單,當市場接近從前的底部,頂部或重要阻力水平時,根據單底,雙底或三底形式入市買賣。 圖4 在從前底部或頂部之上買入 這個規則的意思是,市場從前的底部是重要的支持位,可入市吸納。此外,當從前的頂部上破時,則陰力成為支持,當市價回落至該頂部水平或稍低於該水平,都是重要的買入時機。 相反而言,當市場到達從前頂部,並出現單頂,雙頂以至三頂,都是沽空的時機。

此外,當市價下破從前的頂部,之后市價反彈回試該從前頂部的水平,都是沽空的時機。 圖5 在從前頂部或底部下沽貨 不過投資者要特別留意,若市場出現第四個底或第四個頂時,便不是吸納或沽空的電動機,根據江恩的經驗,市場四次到頂而上破,或四次到底而下破的機會會十分大。 在入市買賣時,投資者要緊記設下止蝕盤,不知如何止蝕便不應入市。止蝕盤一般根據雙頂/三頂幅度而設於這些頂部之上。 圖6 四次到頂而破以及四次到底而破

三.根據百分比買賣
第三條買賣規則,乃是根據百分比買賣。
江恩認為,只要順應市勢,有兩種入市買賣的方法:
1) 若市況在高位回吐50%,是一個買入點。
2) 若市況在底位上昇50%,是一個沽出點。
圖7 由高點價位的50%水平買入;由低點價位的50%水平沽出 此外,一個市場頂部或底部的百分比水平,往往成為市場的重要支持或阻力位,有以下幾個百分比水平值得特別留意。
1) 3~5% 2) 10~12% 3) 20~25% 4) 33~37%
5) 45~50% 6) 62~67% 7) 72~78% 8) 85~87%
在眾多個百分比之中,50%,100%以及100%的倍數皆為市場重要的支持或阻力水平。 圖8 調整浪的支持水平

四 調整三周后入市
江恩在設計他的第四條買賣規則時,對金融市場做了十分廣泛的統計,他將市場反彈或調整的買賣歸納為兩點:
1) 當市場主流趨勢向上時,若市價出現三周的調整,是一個買入的時機。
2) 當市場的主流趨勢向下時,若市價出現三周的反彈,是一個沽出的時機。

當市場逆趨勢出現調整或反彈時,江恩認為在以下的時間必須留意市勢的發展:
1) 當市場上昇或下跌超過30天時,下一個留意市勢見頂或見底的時間應為6至7星期。
2) 若市場反彈或調整超過45天至49天時,下一個需要留意的時間應為60至65天,根據江恩的經驗,60至65天為一個逆市反彈或調整的最大平均時間的幅度。

五 市場分段運行
在一個昇市之中,市場通常會分為三段甚至四段上昇的。在一個下跌趨勢中,市場亦會分三段,甚至四段浪下跌的。 這一條買賣規則的含義是,當上昇趨勢開始時,永遠不要以為市場只有一浪上昇便見頂,通常市場會上昇,調整,上昇,調整,然后再上昇一次才可能走完整個趨勢;反之,在下跌的趨勢中亦一樣。 江恩這個對市場走勢的看法與艾略特的波浪理論的看法十分接近。 波浪理論認為,在一個上昇的推動圖中有五個浪,其中,有三次順流的上昇,兩次逆流的調整。 這點,江恩與艾略特的觀察互相印證。

不過,對於一個趨勢中究該應該有多少段浪,江恩的看法則似乎沒有艾略特般硬性規定下來,江恩認為在某些市場趨勢中,可能會出現四段浪。 究竟如何去處理江恩與艾略特之間的不同看法呢?一般認為有三種可能:
1) 所多出的一段浪可能是低一級不規則浪的b浪。
2) 所多出的一段浪可能是形態較突出的延伸浪中一個。
3) 所多出的一段浪可能是調整浪中的不規則b浪。

六 利用五至七點波動買賣
江恩對於市場運行的研究,其中有一個重點是基於數字學之上。所謂數字學,乃是一套研究不同數字含意的學問。對於江恩來說,市場運行至某一個階段,亦即市場到達某一個數字階段,市場便會出現波動及市場作用。 江恩的第六條買賣規則是:
1) 若趨勢是上昇的話,則當市場出現5至7點的調整時,可作趁低吸納,通常情況下,市場調整不會超過9至10點。
2) 若趨勢是向下的話,則當市場出現5至7點的反彈時,可趁高沽空。
3) 在某些情況下,10至12點的反彈或調整,亦是入市的機會。
4) 若市場由頂部或底部反彈或調整18至21點水平時,投資者要小心市場可能出現短期市勢逆轉。

江恩的買賣規則有普遍的應用意義,他並沒有特別指明是何種股票或哪一種金融工具,亦沒有特別指出哪一種程度的波幅。因此,他的著眼點乃是市場運行的數字上,這種分析金融市場的方法是十分特別的。 若將上面的規則應用在外匯市場上,一般而言,短期波幅可看為50至70點,100至120點,而重要的波幅則為180至210點。匯市超過210點的反彈或調整,要小心短線市勢逆轉。

七 市場成交量
江恩第七條買賣規則是觀察市場的成交量 除了市場走勢的趨勢,形態及各種比率外,江恩特別將注意力集中在市場的成交量方面,以配合其他買賣的規則一並應用。 他認為,經常研究市場每月及每周的成交量是極為重要的,研究市場成交量的目的是幫助決定趨勢的轉變。

利用成交量的紀錄以決定市場的走勢,基本以下面兩條規則為主:
第一,當市場接近頂部的時候,成交量經常大增,其理由是:當投資者蜂擁入市的時候,大戶或內幕人士則大手派發出貨,造成市場成交量大增,當有力人士派貨完畢后,坏消息浮現,亦是市場見頂的時候。因此,大成交量經常伴著市場頂部出現。
第二,當市場一直下跌,而成交量續漸縮減的時候,則表示市場拋售力量已近尾聲,投資者套現的活動已近完成,市場底部隨即出現,而市價反彈亦指日可待。

在利用成交量分析市場趨勢逆轉的時候,有以下幾點規則必須結合應用,可以收預測之效:
1) 時間周期——成交量的分析必須配合市場的時間周期,否則收效減弱。
2) 支持及阻力位——當市場到達重要支持阻力位,而成交量的表現配合見頂或見底的狀態時,市勢逆轉的機會便會增加。
圖11 成交量有助於決定市場見頂或見底。大成交量通常表示見頂,低成交量通常表示見底

八 時間因素
江恩第八條理論買賣規則是時間因素,認為在一切決定市場趨勢的因素之中,時間因素是最重要的一環。 江恩認為時間是最重要的一因素,原因有二:
第一, 時間可以超越價位平衡;
第二, 當時間到達,成交量將增加而推動價位昇跌。

上面第一點,是江恩理論的專有名詞,所謂“市場超越平衡”的意思是: 當市場在上昇的趨勢中,其調整的時間較之前的一次調整的時間為長,表示這次市場下跌乃是轉勢。此外,若價位下跌的幅度較之前一次價位高速的幅度為大的話,表示市場已經進入轉勢階段。 當市場在下跌的趨勢中,若市場反彈的時間第一次超越前一次的反彈時間,表示市勢已經逆轉。同理,若市場反彈的價位幅度超越前一次反彈的價位幅度,亦表示價位或空間已經超越平衡,轉勢已經出現。

圖12 市場的時間及價位超越平衡,表示市場轉勢回落 在市場即將到達轉勢時間時,通常市勢是有跡可尋的。在市場分三至四段浪上昇或下跌時候,通常末段昇浪無論價位及時間的幅度上都會較前幾段浪為短,這現象表示市場的時間循環已近尾聲,轉勢隨時出現。 市場的時間及價位超越平衡,表示市場見底回昇 江恩亦認為,金融市場是受季節性特環影響的。因此,只要將注意力集中在一些重要的時間,配合其他買賣規則,投資者可以很快察覺市場趨勢的變化。 江恩特別列出,一年之中每月重要的轉勢時間,非常具有參考價值,現詳列如下:
(1)1月7日至10日及1月19日至24日—— 上述日子是年初最重要的日子,所出現的趨勢可延至多周,甚至多月。
(2)2月3日至10日及2月20日至25日—— 上述日子重要性僅次於一月份。
(3)3月20日至27日—— 短期轉勢經常發生,有時甚至是主要的頂部或底部的出現。
(4)4月7日至12日及4月20日至25日—— 上述日子較1、2月次要,但后者也經常引發市場轉勢。
(5)5月3日至10日及5月21日至28日—— 5月是十分重要的轉勢月份,與此同時、2月的重要性相同。
(6)6月10日至15日及6月21日至27日—— 短期轉勢會在此月份出現。
(7)7月7日至10日及7月21日至27日—— 7月份的重要性僅次於1月份,在此段時間,氣候在年中轉化,影響五谷收成,而上市公司亦多在這段時間半年結派息,影響市場活動及資金的流向。
(8)8月5日至8日及8月14日至20日—— 8月轉勢的可能性與2月相同。
(9)9月3日至10日及9月21日至28日—— 9月是一年之中最重要的市場轉勢時候。
(10)10月7日至14日明亮10月21日至30日—— 10月份亦是十分重要的市場轉勢時候。
(11)11月5日至10日及11月20日至30日—— 在美國大選年,市場多會在11月初轉勢,而其他年份,市場多在11月末轉勢。
(12)12月3日至10日及12月16日至24日—— 在聖誕前后,是市場經常出現轉勢的時候。

在上面所列出的日子中,每月共有兩段時間,細心一看,大家便可以明了江恩所提出的市場轉勢時間,相對於中國曆法中的24個節氣時間。從天文學角度,乃是以地球為中心來說,太陽行走相隔15度的時間。由此可見,江恩對市場周期的認識,與氣候的變化息息相關。 江恩理論認為,要掌握市場轉勢的時間,除了留意一年里面,多個可能出現轉勢的時間外,留意一個市場趨勢所運行的日數,是異常重要的。 基於對“數字學”的認識,江恩認為市場的趨勢是根據數字的階段運行,當市場趨勢運行至某個日數階段,市場是可能出現轉勢的。 由市場的重要底部或頂部起計,以下是江恩認為有機會出現轉勢的日數:
(1)7至12天 2)18至21天 (3)28至31天 (4)42至49天
(5)57至65天 6)85至92天 (7)112至120天(8)150至157天
(9)175至185天

在外匯市場中,最重要的為以下三段時間:
(1) 短期趨勢——42至49天;
(2) 中期短勢——85至92天;
(3) 中/長期趨勢——175至185天。

以美元馬克及瑞士法郎的趨勢為例,以下是一些引證:
(1) 中期趨勢——美元兌瑞士法郎由1992年10月5日1.2085上昇至1993年2月15日共上昇94天.
(2) 短期趨勢——美元兌瑞士法郎由1993年3月5日1.55下跌至5月7日,共44天.
(3) 長期趨勢——美元兌馬克由1991年12月27日至1992年9月2日兩個底部相差共176天.

江恩理論分析的引人入勝之處,乃是江恩對於市場重要頂部或底部所預測的時間都非常準確。 對於所預測的頂底時間,江恩當然在圖表分析上下了不少功夫,在他的著作中,他介紹了三種重要的方法,頗值得投資者參考。
第一,江恩認為,將市場數十年來的走勢作一統計,研究市場重要
的頂部及底部出現的月份,投資者便可以知道市場的頂部及底部會常在哪一個月出現。他特別指出,將趨勢所運行的時間與統計的月份作一比較,市場頂部及底部的時間便容易掌握得到。

第二,江恩認為,市場的重要頂部及底部周年的紀念日是必須密切留意的。在他的研究里,市場出現轉勢,經常會在曆史性高低位的月份出現。紀念日的意義是,市場經過重要頂部或底部后的一年、兩年,甚至十年,都是重要的時間周期,值得投資者留意。

第三,重要消息的日子,當某些市場消息入市而引致市場大幅波動。例如:戰爭、金融危機、貶值等,這些日期的周年都要特別留意。此外,分析者要特別留意消息入市時的價位水平,這些水平經常是市場的重要支持或阻力位水平。

九 當出現高低或新高時買入
江恩的第九條買賣規則最為簡單,可分為以下兩項:
1) 當市價開創新高,表示市勢向上,可以追市買入。
2) 當市價下破新底,表示市勢向下,可以追沽。 ;
圖16 市場創新高見買入的機會,創新低則是沽出的機會 不過,在應用上面的簡單規則前,江恩認為必須特別留意時間的因素,特別要注意:
1) 由從前頂部到底部的時間;
2) 由從前底部到底部的時間;
3) 由重要頂部到重要底部時間;
4) 由重要底部到重要頂部的時間。

江恩在這里的規則,言下之意乃是指出,如果市場上創新高或新低,表示趨勢未完,投資者可以估計市場下一個轉勢的時間,這個時間可以從前文所述的“數字學”而計算。若所預測者為頂部,則可從頂與頂之間的日數或底與頂之間的日數以配合分析;相反,若所預期者為底部,則可從底與底之間及頂與底之間的日數配合分析,若兩者都到達第三的日數,則轉勢的機會便會大增。 除此之外,市場頂與頂及底與頂之間的時間比率,例如:1倍、1.5倍、2倍等,亦順理成章成為計算市場下一個重要轉勢點的依據。 圖17 量度市場頂底之間的關係,有助於預測市場轉勢

十、趨勢逆轉
江恩第十條買賣規則是趨勢逆轉的分析。根據江恩對市場趨勢的研究,一個趨勢逆轉之前,在圖表形態上及時間周期上都是有跡可尋的。 在時間周期方面,江恩認為有以下幾點值得特別留意:
1.市場假期——江恩認為,市場的趨勢逆轉,通常會剛剛發生在假期的前后。 對於匯市來說,美國市場主導了其走勢,因此要留意的乃是美國假期的前后時間,現羅列如下:
1) 1月3日(新年) 2) 5月10日(美國紀念日)
3) 7月4日(美國獨立日) 4) 9月初(勞動日后)
5) 10月10日至14日(哥倫布日)
6) 11月3日至8日(大選年時)
7) 11月25日至30日(感恩節)
8) 12月24日至28日(聖誕節)
從美元到馬克1989年至1994年的圖表上可見,幾個市場轉勢時間,均與美國假期十分接近:
1) 1988年1月4日美元在新年后轉勢。
2) 1989年9月勞動日后,美元由2馬克急跌至今。
3) 1991年7月5日,美元在獨立日后見頂。
4) 1991年聖誕后,美元見底回昇。
5) 1993年哥倫節日后,美元由1.59馬克急昇。
2. 周年紀念日——投資者要留意市場重要頂部及底部的1,2,3,4或5周年之后的日子,市場在這些日子經常會出現轉勢。
3.趨勢運行時間——投資者要留意,由市場重要頂部或底部之后的15,22,34,42,48或49個月的時間,這些時間可能會出現市勢逆轉。 在價位形態方面,江恩則建議:
1) 昇市——當市場處於昇市時,可參考江恩的九點圖及三天圖。若九點圖或三天力下破對上一個低位,表示市勢逆轉的第一個訊號。
2) 跌市——當市場處於跌市時,若九點圖或三天圖上破對上一個高位,表示市勢見底回昇的機會十分大。
圖19 三天圖及九點圖上,曲線下破之前低點表示市場見頂回落,曲線上破之前高點表示市場見底回昇。

十一、最安全入貨點
在市場獲利,除了能夠正確分析市場走勢外,出入市的策略亦是極為重要的,若出入市不得法,投資者即使看對市仍不免招致損失。 圖20 市場上破之前高點,是安全買入點;市場下破之前底點,是安全沽出點。 江恩對於跟隨趨勢買賣,有以下的忠告:
(1) 當市勢向上的時候,追買的價位永遠不是太高。
(2) 當市勢向下的時候,追沽的價位永遠不是太低。
(3) 在投資時緊記使用止蝕盤以免招巨損。
(4) 在順勢買賣,切忌逆勢。
(5) 在投資組合中,使用去弱留強的方法維持獲利能力。

在投資組合中,使用去弱留強的方法維持獲利能力。 至於入市點如何決定,江恩的方法非常傳統:在趨勢確認后才入市是最為安全的。 在市勢向上時,市價見底回昇,出現第一個反彈,之后會有調整,當市價無力破底而轉頭向上,上破第一次反彈的高點的時候,便是最安全的買入點。止蝕位方面,則可設於調整浪底之下。 在市勢向下時,市介見頂回落,出現第一次下跌,之后市價反彈,成為第二個較低的頂,當市價再下破第一次下跌的底部時,便是最安全的沽出點,止蝕位可設於第二個較低的頂部之上。 根據江恩的研究,在一個快速的趨勢中,市價逆市反彈或調整,通常只會出現兩天,是一個判斷市勢的有效方法。

十二 快速市場的價位捲動
江恩對於不同的市勢,進行過相當長時間的研究,不同的市勢,大致上可利用市場的動量來界定。換言之,市價上昇或下跌的速度,成為界定不同市勢的準則。 江恩認為,若市場是快速的話,則市價平均每天上昇或下跌一點,若市場平均以每天上昇或下跌兩點,則市場已超出正常的速度,市勢不會維持過久。這類的市場速度通常發生於昇市中的短暫調整,或者是跌市中的短暫時間反彈。 在應用上面的原則時有兩點要特別注意:
(1) 江恩所指的每天上昇或下跌一點,每天的意思是日曆的天數,而非市場交易日,這點是江恩分析方法的特點。
(2) 江恩所指的每天上昇或下跌一點,每天的意思是日曆的天數,而非交易日,這點是江恩分析方法的特點。
對於市匯來說,例如:馬克、英鎊和瑞士法郎,分析家慣常使用的是十點子,即每天上昇或下跌0.0010;而日元方面,所用的則為每天0.10元日元。 換言之,在圖表上將每天上昇或下跌10點連成直線,便成為江恩的1 X 1線,是界定市好淡的分水岭。 同理,若市場出現昇市中的調整或跌市中的反彈,速度通常以每天20點運行,亦即1 X 2線。 江恩對於各種市場走勢的變化了如指掌,其中一個重要的觀察是:“短暫的時間調整價位”。

一般人認為,當市場的昇勢到達超買階段,市場需要一段較長的時間以消化市場的技術狀態。 不過,江恩認為,若市場在短促的時間大幅下跌,亦可消化整個市場的超買技術狀態。 江恩的意思其實是,時間與價位的影響可以互相轉換的。 當市場處於一個超買階段,市場要進行調整,若調整幅度少的話,則調整所用的時間便會相對地長。 相反而言,若市場調的幅度大的話,則所需要的時間便會相對地少。 1987年股災美國杜瓊斯工業平均指數只在極短的時間內下跌50%,便已經調整完數年來的上昇昇幅,便是一個十分重要的例子。 此外,1991年8月前蘇聯政變后,美元在數天內反彈千多點子,亦是美元下跌的技術性調整。 故此,當市場調整幅度足夠,不少技術超買/超賣狀態已經完畢,投資者不容忽視。



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