本部落公告
oryfj51企業併購融資策略
企業併購活動中,並購企業可採用多種融資方式。如果並購企業根據自身的資本結構確定一種合理的融資方式,可以達到事半功倍的效果,即以最低的資本成本產生足夠大的控制力;如果並購企業選擇不當,就有可能背上沉重的財務負擔,甚至可能會影響並購企業正常的生產經營活動,所以如何選擇適當的融資方案融資,並購企業必須予以高度重視。西方企業併購融資的方案主要有企業內部融資,普通股融資,發行可轉換債券籌資,換股並購,槓桿收購等幾種型式。一、我國企業併購的主要融資渠道及存在問題目前適合我國國情的併購企業融資方式主要有內部股留存、增資擴股、發行債券、槓桿收購和無償劃撥等方式。但由於市場經濟起步較晚和我國金融工具落後,使上述並購企業可採用的融資方式中仍存在許多問題,進而限制了我國企業的併購行為。
內部融資。由於企業歷史發展短,且在１９８４年以前企業的利潤都要上繳國家,只有１９８４年以後,企業實行利潤留成制以後才開始形成增加的內部積累。剛開始時,企業利潤留成的比例很小,直到１９９３年以後,企業才開始真正意義的內部積累,至今只有６年時間。企業要想在這短短的６年時間,積累到並購其他企業所需要的大量資金又談何容易。
增資擴股。在我國股票發行實行核准企業併購融資策略制,企業發行股票需要層層國家機關審批,若企業發行社會公募股票還需要國務院證監委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的８００多家企業對我國廣大企業來說已是鳳毛麟角,已上市的企業在增資擴股中還受到一系列的法律制約。
發行債券。我國發行債券的主體只能是上市公司和重點國有企業。企業能發行股票上市已實屬不易,在發行股票的基礎上再發行債券在國內也是屈指可數。允許發行債券的國有企業應是一些關係國計民生的大企業和基礎產業,如三峽債券。目前尚無為企業併購發行債券的先例。至於可轉換債券在我國才剛剛起步,也只是「試驗」階段。１９９３年深寶安第一次在深交所掛牌發行Ａ股上市可轉換債券,最後在１９９６年以失敗告終。１９９８年８月在上交所發行南寧化工可轉換債券,結果是否成功還有待於觀望,所以在「觀望」期間,企業不可能冒險發行可轉換債券籌資。若是債轉股成功,可轉換債券不失為一種較好的融資方式。
槓桿收購。在「小吃大」式的企業併購時有發生,但大部分並購資金通過融資負債取得的,真正意義上的槓桿收購幾乎沒有。現時我國在這方面人才培養剛剛起步,同時資本市場、債券市場和貨幣市場以及信用工具都不發達,利率槓桿反應遲鈍,企業缺少靈活性強、流動性強的融資工具,缺乏成熟的市場和咨信評級配套,而這些都是ＬＢＯ所必須的。因此目前尚不具備實行槓桿並購的條件。
無償劃撥。無償劃撥是指政府作為國有資產的代理人,通過行政手段將目標企業產權無償劃轉給並購方的產權重組行為,是當前產權交易中十分常見的具有中國特色的操作方式,該種方式優點是交易成本低、阻力小、速度快產權整合力度大,並購方往往會享受到當地政府給予的各種優惠政策。缺點是容易出現違背企業意願的行政性「拉郎配」,從而使並購方背上沉重的包袱。蘭陵集團並購環宇股份,一汽集團並購雲南藍箭,天津泰達並購美綸股份,都是通過無償劃撥方式進行的。
二、改變落後的企業併購融資方式的策略
大力發展金融創新,促進金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業在並購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇,從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。我們應借鑒國外經驗,在發展資本市場的同時審時度勢地推出一系列行之有效的金融工具,如可轉換債券等。
發展資本市場,充分利用社會閒散資金。目前城鄉居民儲蓄近５萬億元,但其直接投資範圍狹小。同時,資本市場容量小,１９９６年我國的證券比率（股票市值與ＧＤＰ之比）只有７%左右,而這一比例美國約７０%,法國為１３０%,韓國近１５０%,馬來西亞近１２０%。可見,我國股市還有巨大的發展空間。如果證券比率提高為３０%,則一年可實現直接融資的股票總市值就達１．５億元。這對那些長期融資需求得不到滿足,迫切要求拓寬資本市場渠道的企業來說,是極其重要的。對並購企業來說,也是解決資金問題的一條捷徑。因此,目前應當加快資本市場建設,積極引導培養和監督,讓其發展壯大。同時,對於成績優良的併購集團和條件較好的子公司,國內上市的指標分配要優先。
積極培育投資銀行業務。在西方企業併購中,投資銀行作為財務顧問起到了很好的媒介作用。如果沒有這些中介機構向公眾發行股票和債券來籌資,僅靠企業本身的資本很難進行大規模的併購。在我國,直接融資市場起步晚規模小,間接融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接融資市場的重要角色,投資銀行尚未發展起來。因此,我國開展企業併購,應充分發揮投資銀行等金融機構的中介作用,充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源,為企業併購開創多樣的融資渠道。
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創業融資四個小方法
善用政策：小額貸款
現在，市政府正在推動大連市小額貸款政策的落實，並計劃到今年年底爭取累計發放小額貸款達到2億元。日前，市政府下發大政發〔2004〕67號文件，制定了更加寬鬆的小額貸款優惠政策，以鼓勵支持更多的下崗失業人員走上創業式就業的道路。
據介紹，調整後小額貸款的額度突破了2萬元的限額，對項目較好、資金額度不足的小額擔保貸款項目，貸款最高放寬到5萬元；已經利用小額擔保貸款創業且按期還款的下崗失業人員，繼續申請貸款，貸款規模最高可以放寬到10萬元，這確保了以往因為資金瓶頸而受限制的好項目的發展。貸款期限有所放寬，市政府根據基層的普遍反映，把小額貸款期限放寬到4年，對不符合國家貼息規定的小額擔保貸款，貸款期限也放寬至4年。
小額貸款手續更為簡化，信用社區審核評估的下崗失業人員自主創業和組織起來就業的項目，可由街道辦事處直接向區屬擔保機構推薦，擔保機構一般不再審核，直接給予擔保。
如果你在60歲以內，有具體經營項目、身體健康、誠實守信，並持有《再就業優惠證》，在經過政府有關部門審批並獲得了擔保公司的擔保後就可以申請小額貸款。
善用金融工具：抵押質押
如果你不具有小額貸款的條件，也沒有關係。此時，你可以利用銀行的金融工具，比如利用自己或別人的房產、存單、有價債券或者保單來辦理抵押或質押貸款。
存單質押貸款是比較直接的貸款模式。借款人可以以本人名下的或第三人有所有權的未到期的個人權利憑證作質押，按質押權利憑證面額的一定比例向借款人發放的人民幣貸款。市民以權利憑證向銀行申請的消費貸款一般根據權利憑證的期限具體確定，最長不超過一年，且不得超過質押權利憑證的到期日。
目前比較常用的還有個人住房抵押貸款。它是指個人貸款客戶申請個人消費貸款時，以本人或第三人已抵押的產權房不足限定抵押率部分進行抵押的擔保方式。目前銀行受理的抵押物為依法擁有的個人產權房屋。包括：持有產權證的商品房和取得完全產權的售後公房或二手房。貸款客戶已抵押的產權房不足限定的抵押率，其不足部分的房產可再次抵押。
需要提醒大家注意的是，無論辦理哪種貸款，均應按照合同的要求按期償還本金和利息，如果不能按時還款，銀行會收取一定的滯納金，並會根據情況採取扣收抵押、質押物、追究擔保方責任等措施。
善用社會資源：合夥創業
一談到缺少資金，絕大多數人馬上會想到到銀行貸款。但是其中的很多人由於缺少貸款資質而被銀行拒絕提供貸款。其實，創業融資未必必須到銀行，合夥創業也不失為一個非常好的主意。
本報編輯部曾接到這樣的電話，某人有一個戶外廣告的投資項目，前景十分看好，但是自己的資金不足，需要尋找投資方合夥或合作來共同開發。但是，由於合夥雙方並不能彼此達成信任，又缺乏統一的認識，合作難以促成。
在採訪中記者瞭解到，類似的現象並不少見。合夥創業的方式還遠沒有被人接受。對於剛剛開始創業的市民來說，如果借錢投資，可能存在較大的風險，而如果通過合夥投資，不僅能解決資金問題，還可以通過共同經營來降低投資風險，增強投資項目的贏利能力。
目前，個人合夥創業比較簡單的形式是兩個志同道合的朋友或者家庭成員共同投資成立合夥企業，屬於無限責任公司；高級一點的形式是兩個或兩個以上人投資成立有限責任公司，後者相對於前者，風險相對較小，是普遍的合夥投資創業形式。
善用非銀行金融機構
此外，目前社會上還存在一些非銀行金融機構，也是市民創業融資的一個渠道。現在大連市有一家信託投資公司和多家典當行，這些金融機構都以融資方便、快捷而著稱。
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項目融資常識
一、什麼是項目融資？
項目融資是一種特殊的融資方式，它是依靠項目自身的未來現金流量為擔保條件而進行的融資。項目融資具有下列幾個特點：
1、至少有項目發起人，項目公司，資金提供方三方參與。
2、資金提供方主要依靠項目自身的資產和未來現金流量作為資金償還的保證。
3、項目融資是一種無追索權或有限追索權的融資方式，即如果將來項目無力償還借貸資金，債權人只能獲得項目本身的收入與資產，而對項目發起人的其他資產卻無權染指。
4、項目融資與傳統融資的主要區別在於,按照傳統的融資方式,貸款人把資金貸給借款人,然後由借款人把借來的資金投資於興建的某個項目,償還債款的義務由借款人承擔,貸款人所看重的是借款人的信用、經營情況、資本結構、資產負債程度等,而不是他所經營的項目的成敗,因為借款人尚有其它資產可供還債之用。但按照項目融資的方式，工程項目的主辦人或主辦單位一般都專門為該項目的籌資而成立一家新的項目公司由貸款人把資金直接貸給工程項目公司，而不是貸給項目的主辦人，在這種情況下，償還貸款的義務是由該工程項目公司來承擔，而不是由承辦人來承擔，貸款人的貸款將從該工程項目建設投入營運後所取得的收益中得到償還，因此，貸款人所看重的是該工程項目的經濟性，可能性以及其所得的收益，項目的成敗對貸款人能否收回其貸款具有決定性的意義。而項目成敗的關鍵是項目公司在投資項目的分析論證中要有準確完備的信息來源和渠道，要對市場進行周密的細緻的調研分析和有效的組織實施能力，要全面瞭解和熟識投資項目的建設程序，要有預見項目實施中可能出現的問題及應採取的相應對策，這些專業性，技術性極強的工作，在國際上一些大型的投資項目，通常都由一家專業的財務顧問公司擔任其項目的財務顧問，財務顧問公司做為資本市場中介於籌資者與投資者之間的中介機構憑借其對市場的瞭解以及專門的財務分析人才優勢，可以為項目制定嚴格的，科學的，技術的財務計劃以及形成最小的資本結構，並在資產的規劃和投入過程中做出理性的投資決策。
二、項目融資的方式
在現階段,基礎設施建設領域有巨大的需求市場,在此領域內的投資者,隨著國際資本在世界基礎設施市場上的業務發展,國際資本常常採用TOT，BOT，ABS，融資租賃，國外基金結構等項目融資方式。
1、BOT結構,是英文Build-Operate-Transfer的縮寫，指建設,經營,轉讓,即政府將一個基礎設施項目的特許權授予由投資人（一般為國際財團）組成的項目投資公司一定期限的特許權,項目投資公司負責建設,營運,並回收成本，償還債務，賺取利潤，特許期結束後將項目的所有權移交給政府，項目投資公司只擁有經營權。對於大型的基礎設施建設來說,BOT結構項目融資的意義在於,一是可以降低投資風險;二是可以用項目本身來融資,因其不影響投資人的資產負責狀況,從而可以展開更多的投資業務。BOT結構項目融資,廣義上講是為基礎設施項目的建設融通資金,而狹義上的項目融資是指項目公司債務的籌措,主要表現在融資的方式和技術。
2、TOT結構，是指中方把已經投產的基礎設施移交給外資經營，憑借該項目在未來若干內內的資金流量，一次性地從外商那裡融得一部分資金，用於建設新的投資項目。經營期滿，外商把經營的項目移交過中方政府。TOT方式由於避開BOT方式在建設過程中所包含的大量風險和矛盾，容易使雙方達成合作。TOT方式對盤活國有資產，搞活國營企業是最好的融資方式。
3、ABS結構（資產證券化）：是指以項目所屬資產為支撐，以項目資產可以帶來預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的證券化融資方式。
4、融資租賃：是指當項目公司需要添置技術設備而又缺乏資金時，由出租人代其購進或者租進所需設備，然後再出租給項目公司使用，按期收回租金，其租金的總額相當於設備的價款，貸款利息，手續費的總和。租賃期滿，項目公司即承租人以象徵性付款取得設備的所有權，在租賃期間，項目公司即承租人只有使用權，所有權屬於出租人。
5、境外基金：境外的投資機構彙集各有關投資者的資金，根據設定的目標，將資金分散投資於特定的資產組合，投資收益歸個人投資者。基金的種類繁多主要有：成長基金、收益基金、平衡基金、創業基金和風險基金。
三、項目融資的申請條件
1、項目本身已經經過政府部門批准立項。
2、項目可行性研究報告和項目設計預算已經政府有關部門審查批准。
3、引進國外技術、設備、專利等已經政府經貿部門批准，並辦妥了相關手續。
4、項目產品的技術、設備先進適用，配套完整，有明確的技術保證。
5、項目的生產規模合理。
6、項目產品經預測有良好的市場前景和發展潛力，盈利能力較強。
7、項目投資的成本以及各項費用預測較為合理。
8、項目生產所需的原材料有穩定的來源，並已經簽訂供貨合同或意向書。
9、項目建設地點及建設用地已經落實。
10、項目建設以及生產所需的水、電、通訊等配套設施已經落實。
11、項目有較好的經濟效益和社會效益。
12、其它與項目有關的建設條件已經落實
四、項目融資存在的問題
項目融資做為當前資本市場的一種融資方式，但是，要完成一個項目融資的安排，在目前狀況下仍然具有很大的難度，需要進行大量的工作，從中國的角度來講，主要包括：
1、項目包裝,要讓國外投資者在很短的時間內,選擇既是中國政府所需要的,又是外商投資風險較小的項目。
2、利益保護,即在項目實施全過程中使雙方利益得到最大程度的保護。
3、技術溝通,即通過既熟悉國際慣例又瞭解中國具體情況的專家隊伍(如財務顧問公司)與國外投資商取得共同的語言。
4、政府把握,即將中國的有關法令、規定、制度和政策貫徹到具體項目實施過程中去。
儘管如此，當前在中國進行基礎設施投資仍有多種限制，具體操作起來有多種困難，影響基礎設施吸引國際資本的速度，突出表現在：
1、外匯體制和計劃投資體制決定了基礎設施項目融資在近期是受到嚴格控制的,比如：所有的BOT項目要經國家計委批准,造成多數基礎設施項目不能利用國外的資本進行開發和融資。
2、立法不完善,造成項目融資的定義,稅收等方面沒有明確的法律依據。
3、大型的基礎設施週期過長,繁瑣的審批程序和各級管理體制的低效率,使項目融資舉辦週期有時達數年之久。這點主辦者必須十分重視並設法加以克服。
成功的項目融資安排，需要主辦者和投資人共同努力，制定嚴密和可靠的項目法律和風險分擔結構。以BOT形式進行基礎設施項目融資為例,主辦方政府必須和投資人就主要的條款,責任和權利簽訂投資協議,並將這些條件在特許權合同中詳細描述。由於外方在BOT形式中,對於基礎設施的所有權在項目完成之後即轉移給主辦方政府,因此,雙方都關注外方的經營權的價值,即項目所能取得的現金流量，主辦方政府在保護這種排他性的特許權方面應給予外方足夠的保證，包括維護基礎設施的服務購買，限制潛在的市場競爭等等。對於投資人特別關注的問題應該有明確的回答，如國際融資的可能性和額度，外匯的匯兌，年度調費公式的確定，土地的使用權處理等等。國際資金的流動，以盈利為唯一目的，因此，只有當主辦方的基礎設施項目具有良好的結構安排和效高的收益水平時，國際資本才會流向主辦方國家。
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創業初期融資小竅門
一、巧選銀行，貸款也要貨比三家。按照金融監管部門的規定，各家銀行發放商業貸款時可以在一定範圍內上浮或下浮貸款利率，比如許多地方銀行的貸款利率可以上浮30%。其實到銀行貸款和去市場買東西一樣，挑挑揀揀，貨比三家才能選到物美價廉的商品。相對來說，國有商業銀行的貸款利率要低一些，但手續要求比較嚴格，如果你的貸款手續完備，為了節省籌資成本，可以採用個人「詢價招標」的方式，對各銀行的貸款利率以及其他額外收費情況進行比較，從中選擇一家成本低的銀行辦理抵押、質押或擔保貸款。
二、合理挪用，住房貸款也能創業。
如果你有購房意向並且手中有一筆足夠的購房款，這時你可以將這筆購房款「挪用」於創業，然後向銀行申請辦理住房按揭貸款。住房貸款是商業貸款中利率最低的品種，如5年以內住房貸款年利率為4. 77%，而普通3至5年商業貸款的年利率為5.58%，辦理住房貸款曲線用於創業成本更低。如果創業者已經購買有住房，也可以用現房做抵押辦理普通商業貸款，這種貸款不限用途，可以當做創業啟動資金。
三、精打細算，合理選擇貸款期限。
銀行貸款一般分為短期貸款和中長期貸款，貸款期限越長利率越高，如果創業者資金使用需求的時間不是太長，應盡量選擇短期貸款，比如原打算辦理兩年期貸款可以一年一貸，這樣可以節省利息支出。另外，創業融資也要關注利率的走勢情況，如果利率趨勢走高，應搶在加息之前辦理貸款；如果利率走勢趨降，在資金需求不急的情況下則應暫緩辦理貸款，等降息後再適時辦理。
四、用好政策，享受銀行和政府的低息待遇。
創業貸款是近年來銀行推出的一項新業務，凡是具有一定生產經營能力或已經從事生產經營活動的個人，因創業或再創業需要，均可以向開辦此項業務的銀行申請專項創業貸款。創業貸款的期限一般為1年，最長不超過3年，按照有關規定，創業貸款的利率不得向上浮動，並且可按銀行規定的同檔次利率下浮20%；許多地區推出的下崗失業人員創業貸款還可以享受60％的政府貼息；有的地區對困難職工進行家政服務、衛生保艦養老服務等微利創業還實行政府全額貼息。
五、親情借款，成本最低的創業「貸款」。
創業初期最需要的是低成本資金支持，如果比較親近的親朋好友在銀行存有定期存款或國債，這時你可以和他們協商借款，按照存款利率支付利息，並可以適當上浮，讓你非常方便快捷地籌集到創業資金，親朋好友也可以得到比銀行略高的利息，可以說兩全其美。不過，這需要借款人有良好的信譽，必要時可以找擔保人或用房產證、股票、金銀飾品等做抵押，以解除親朋好友的後顧之憂。
六、提前還貸，提高資金使用效率。
創業過程中，如果因效益提高、貨款回籠以及淡季經營、壓縮投入等原因致使經營資金出現閒置，這時可以向貸款銀行提出變更貸款方式和年限的申請，直至部分或全部提前償還貸款。貸款變更或償還後，銀行會根據貸款時間和貸款金額據實收取利息，從而降低貸款人的利息負擔，提高資金使用效率。
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巧用出口信用保險擴大貿易融資
商業銀行與信用保險公司合作，不僅可以在降低信貸風險的同時擴大出口項下的貿易中小企業融資，對於國內貿易、應收賬款中小企業融資等信貸產品也有積極的作用。同時，客戶範圍既包括許多國內著名的大企業，也包括大量中小出口企業，對於銀行鞏固銀企關係有諸多裨益。
銀聯信分析：
充分利用低風險業務擴大貿易中小企業融資
一、信用險項下中小企業融資成倍增長
由於不再以中小企業融資客戶的抵押、擔保為中小企業融資的惟一保障，出口信用保險項下的中小企業融資業務促進了銀行客戶群的擴大，「銀保」合作力度加強，銀行參與此項業務的積極性不斷提高。2003年，中國信保與23家銀行合作為企業提供中小企業融資便利服務，2004年上升到26家，2005年達到43家銀行，截止到2006年末共與68家銀行合作為企業提供中小企業融資便利服務。其中，中國信保簽署了全面業務合作協議的銀行從2003年的6家上升到2004年的16家、2005年23家，2006年達到31家。值得一提的是，近兩年來，外資銀行參與中國信保短險項下貿易中小企業融資業務的積極性越來越高，其在中國信保短險項下的貿易中小企業融資業務量占比由2004年1.3%大幅上升至2005年14.5%，2006年已佔中國信保與銀行合作業務量總和的15.3%。
二、短期出口信用險項下中小企業融資取得突破性進展
中長期保險項下中小企業融資，針對的是出口買方信貸項目和出口賣方信貸項目以及海外投資項目，它適用於那些大型的工程承包、機電成套設備出口及海外投資企業。短期出口信用保險項下的中小企業融資便利，則為眾多從事短期一般出口貿易的企業尤其是中小企業帶來了巨大的好處。
. . . 在傳統中小企業融資模式下，許多企業往往因為不能滿足銀行的抵押擔保條件，無法獲得銀行的中小企業融資授信或其中小企業融資授信不能滿足實際需要。相比之下，在出口信用保險項下中小企業融資，銀行可以規避來自進口商的信用風險，貿易中小企業融資風險得以分散，收匯風險和貸款損失風險也隨之降低，可以更大程度的適當降低中小企業融資條件或適當放大中小企業融資授信額度來爭取客戶。瓶頸被突破，正是短險項下中小企業融資規模不斷擴大的重要原因之一。
三、信用險項下創新中小企業融資的顯著特點
出口信用保險項下的貿易中小企業融資對出口企業具有相當的實用性和便利性，該產品具有三個顯著特點。
1、零抵押、零擔保
傳統的銀行貸款需要抵押或擔保，但實際上，並非全部的企業都可以提供符合銀行要求的抵押、擔保，而且在發生風險、需要處理相應抵、質押物時，往往存在一定難度。而信用保險項下的貿易中小企業融資，因為源自海外進口商的風險分擔給了中國信保，銀行可以根據自身經營情況相應給出口企業提高授信額度或增加直接中小企業融資，信用保險為企業及時獲得銀行中小企業融資增加了新的渠道和手段。
2、充分體現專業分工、風險分散原則
在保險項下的貿易中小企業融資框架內，由於中國信保的介入，銀行和中國信保可以充分發揮各自的優勢，分擔不同方面的風險，從而更好地實現對風險的分散和掌控。通過出口信用保險項下的貿易中小企業融資，銀行可以將中小企業融資風險進行分散，在放貸時無須再像傳統貸款模式下那樣將「千鈞重擔集於一身」，承擔來自出口商、進口商等多方的風險，而是由中國信保、出口企業和銀行各司其責，分擔風險。出口企業主要負責貨物的質量，銀行重點審核貸款人(出口商)的資質條件，而進口商的風險則由中國信保承擔。由於這種專業化的分工和相互配合，使收匯風險和貸款損失得以最大程度地降低。
3、中小企業融資成本低，降低匯率風險
. . . 單純利用合同談判或利用外匯衍生產品規避匯率風險的方法，並不經常被企業所採用。在這種情況下，貿易中小企業融資的優越性就凸現出來，其一是因為貿易中小企業融資可以較好地解決外貿企業資金周轉問題。隨著近年來中國外貿出口的快速增長，出口企業競爭日益激烈，外匯收款賬期相應延長，企業急需解決出口發貨與收匯期之間的現金流斷層問題。通過出口押匯等短期貿易中小企業融資方式，出口企業可事先從銀行獲得資金，有效解決資金周轉問題。同時，企業也可以提前鎖定收匯金額，規避人民幣匯率變動風險。其二是因為貿易中小企業融資成本相對較低。
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說說美國市場的再融資
近一段時間來，只要有再融資的消息出來，大盤即應聲而落，再融資看上去好像與股市暴跌之間存在某種必然的聯繫，那麼這二者之間到底有無必然聯繫？在回答這個問題以前，我們首先來看看美國再融資的情況。
首先，在美國，如果公司管理層是基於股東財富最大化來做決策的話，那麼再融資在一般情況下意味著該公司的前景並不美好。因為當公司再融資投入的項目盈利時，儘管老股東能夠獲得回報，但是由於新股份的發行，老股東的回報是被稀釋了。其實在美國，不管再融資與否，老股東只關心一樣東西，那就是每股收益，也就是說，無論再融資與否，只要使老股東的每股收益增加就是好的。因此當一個項目的前景非常突出時，上市公司一般會優先考慮債務融資，這樣才能使老股東的權益最大化。所以，當上市公司發行股票再融資時往往意味著要上馬的項目前景並不看好。
其次，上市公司片面追求做大而沒有做強將增加破產機會。從上市公司頻繁地進行再融資可以看出上市公司追求快速成長的心情還是很迫切的。不過筆者認為：單純追求高成長並不是最重要的事情，單純做大而沒有做強將沒有任何意義，它反而可能增加破產的危險。也就是說，如果融資投入的項目不是很賺錢，那還不如把錢還給股東。
第三，再融資凸顯上市公司管理層和股東利益之間的衝突問題。上市公司管理層有時是出於個人利益，而不是完全從股東的利益出發來作出經營決定。如果項目不是很賺錢即從股東的角度判斷是應該捨棄的項目，那麼上市公司為什麼仍然會選擇積極融資去上這個項目呢？因為企業做大了意味著市場份額的擴大（做大並不意味著做強，也就是說老股東的每股收益不會增加反而可能會被稀釋），企業市場份額做大了也就意味著管理層的報酬會增加，權利也相應加大。當企業面臨迅速做大的機會時，管理層一般是很難拒絕的。
第四，美國企業做大不靠再融資。企業做大的資金來源主要有四個，從內部來說有未分配利潤和折舊，從外部來講有借債和再發行股票融資。根據有關統計，美國上市公司平均20年才再融資一次。美國企業做大做強所需融資主要靠自身積累，也就是未分配利潤和借債。其實美國的上市公司管理層並不喜歡再融資這種不確定的融資方式。因為在項目資金預算時可能需要1600億美元，而當實施融資時可能由於市場變化而只能融到1200億美元，從而導致項目無法順利實施的尷尬境地。
第五，如果盲目再融資發生在美國，市場會作何反應？美國的投資者通常會採取三個方面的行動，一是隨著機構投資者的壯大，比如基金，他們可以選擇直接介入公司事務。二是他們可以提名自己的董事，推動罷免目前的管理層。三是管理層糟糕的表現必然壓低股價，從而為競爭者提供了收購的機會，收購成功後現在的管理層將被換掉。
我們從美國再融資實踐可以看出，再融資和股市暴跌之間沒有必然的聯繫，它主要看再融資所要投資的項目情況。之前的中信證券和萬科在再融資後股市繼續大漲也從側面印證了這個觀點。這主要和市場對再融資對公司盈利的預期有關係。當中信證券和萬科再融資時，市場預期中信證券的再融資投到直投業務能賺很多錢，萬科再融資去儲備土地等，市場都預期會帶來高回報。由此也可以看出，再融資本身是中性的，是雙刃劍。股市之所以出現暴跌可能和融資的規模過大把投資者嚇著了，從而信心受到打擊。另外也不排除有人借題發揮和股市估值相對過高有關。
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上市公司的再融資問題存在原因
1、股權融資的實際資金成本較低。融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。股權融資的實際成本即為股利回報，對企業而言，現金股利為企業實際需要支付的資金成本。而我國證券市場在股利分配上長期存在重股票股利，輕現金股利的情況。在我國，由於上市公司的股利分配政策主要由大股東選出的董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調控的砝碼，因此外部股權融資的實際成本成為公司管理層可以控制的成本，相對於債券融資的利息回報的硬約束，上市公司的管理層更願意選擇股利分配的軟約束。這正是造成我國上市公司偏好股權融資方式的一個重要原因。
2、企業債券市場尚不成熟。企業債券市場的不成熟主要體現在以下兩個方面：一是法規滯後。目前債券發行的主要法規是1993年制訂的《企業債券管理條例》，條例中規定企業債券的利率不得高於銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。由於此規定，企業債券的利率即使按政策的高限發行，由於企業債券尚需交納利息稅，其實際收益也與國債相差無幾，與國債的低風險相比，企業債券的收益對投資者無吸引力。二是企業債券上市的規模小。目前，上海證券交易所上市交易的企業債券僅有10只，發債主體僅為六家特大型國有企業，還有許多發行債券的企業未在證券市場上市交易，債券的流通性不高。基於以上兩方面的原因，就安全性、流通性、收益性三方面綜合而言，投資者並不看好企業債券，使得這種在西方國家最重要的一種融資方式在目前中國的證券市場上尚處於襁褓之中。因此，上市公司只能更多地選擇增發、配股等股權融資方式。
3、特殊的股權結構。統計數據顯示，2001年底公眾投資者的流通股所佔的股權比重僅為34%左右，而國家股卻佔到47%的比重，其他非流通股份佔到 19%的比重。從總體上看，國有股東在上市公司中處於絕對控股的地位，即使個別上市公司中國有股東只是處於相對控股地位，但由於公眾投資者非常分散，致使在人數上佔絕大多數的公眾投資者也難以取得對上市公司的控制權，公眾投資者無法真正參與決策。在此情況下，管理層的決策並不代表大多數流通股東的權益，很大程度上只代表少數大股東的利益。由於再融資的溢價發行，通過融資老股東權益增長很快，對新股東而言是權益的攤薄。由於大股東通過股權融資可以獲得額外的權益增長，因此擁有決策權的大股東進行股權融資的意願極強。再者，部分上市公司的大股東利用自己的控股地位在再融資後很快推出大比例現金分紅方案，按照其所佔股權比例取走的分紅的大部分。
4、政策的導向作用。在核准制下，再融資條件更加嚴格，審核時間加長，上市公司希望一次籌集到儘可能多的現金。隨著2001年新股發行管理辦法的頒佈，許多上市公司紛紛推出增發方案，掀起增發熱潮。下半年由於市場原因，增發的核准難度加大，許多公司又轉而採用配股及可轉債方式；當年可轉債發行辦法出台以及監管部門對券商實行通道限制制度，可轉債不佔通道且不受融資間隔不低於一個會計年度的限制，使得眾多公司在下半年推出可轉債融資方式。
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上市公司的再融資問題
1、融資方式單一，以股權融資為主。上市公司對股權融資有著極強的偏好。在1998年以前，配股是上市公司再融資的惟一方式，2000年以來，增發成為上市公司對再融資方式的另一選擇；2001年開始，可轉債融資成為上市公司追捧的對象。我國上市公司在選擇再融資方式時所考慮主要是融資的難易程度、門檻高低以及融資額大小等因素，就目前而言，股權融資成為上市公司再融資的首選。我國股權結構比較特殊，不流通的法人股占60%以上，在這種情況下，股權融資對改善股權結構確實具有一定的作用。但是，單一的股權融資並沒有考慮到企業在資本結構方面的差異，不符合財務管理關於最優資金結構的融資原則。有人對 1997年深市配股公司進行研究，發現其平均資產負債率為43.29%，對此類公司繼續進行股權融資使得企業的資本結構更趨於不合理。
2、融資金額超過實際需求。從理論上說，投資需求與融資手段是一種辨證的關係，只有投資的必要性和融資的可能性相結合，才能產生較好的投資效果。然而，大多數上市公司通常按照政策所規定的上限進行再融資，而不是根據投資需求來測定融資額。上市公司把能籌集到儘可能多的資金作為選擇再融資方式及制訂發行方案的重要目標，其融資金額往往超過實際資金需求，從而造成了募集資金使用效率低下及其他一些問題。
3、融資投向具有盲目性和不確定性。長期以來，上市公司普遍不註重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目的收益低下，拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。不少上市公司對投資項目缺乏充分研究，募集資金到位後不能按計劃投入，造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。據統計，以 2000年上半年上市、增發以及配股的公司為樣本，至2000年底，在平均經歷了半年以上的時間後，平均只投出了所募資金的46.15%，而從招股說明書中可以看出，多數企業投資項目的建設期在半年、一年左右，不少企業於是將資金購買國債，或存於銀行，或參與新股配售，有相當多的企業因為要進行再融資，才不得不將前次募集資金「突擊」使用完畢。由於不能按計劃完成募資投入，為尋求中短期回報，上市公司紛紛展開委託理財業務。如此往複，上市公司通過再融資不但沒有促進企業的正常發展，反而造成了資金使用偏離融資目的和低效使用等問題。
4、股利分配政策制訂隨意。無論是2001年度以前的輕現金分配現象，還是2001年度少部分公司所進行的大比例現金分紅，都在一定程度上反映了上市公司股利分配政策制訂的隨意性。上市公司並沒有制定一個既保證企業正常發展又能給予投資者穩定回報的股利政策，管理層推出股利分配方案的隨意性較強。股利政策制訂沒能結合上市公司長期發展戰略，廣大公眾投資者也沒能通過股利分配獲得較高的股息回報。
5、融資效率低下。近年來，上市公司通過再融資後效益下降成為上市公司再融資最嚴重的問題。據不完全統計，在2000年進行配股及增發新股的 34家公司中，有26家在融資前後的年度凈資產收益率下降，其中有13家配股公司2000年凈利潤大大低於上一年凈利潤，收益率提高的公司僅有8家，約占總調查數的四分之一。2001年度年報顯示，在2000年及2001年初實施配股或增發的公司中，有30家公司發佈虧損年報或預虧公告。上市公司融資效率低下，業績滑波，使得投資者的投資意願逐步減弱。這一問題如果長期得不到解決，對上市公司本身及證券市場的發展都是極為不利的。
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如何獲得銀行的青睞？
銀行融資是現階段中小企業資金的主要來源，除傳統的流動資金貸款外，針對中小企業普遍缺少抵押品的特點，還有以下幾種特殊貸款：
應收賬款質押貸款：應收賬款質押貸款是指生產型企業以其銷售形成的應收賬款作為質押，向銀行申請的授信。應收賬款的質押率一般為六至八成，申請企業所需提交的資料一般包括銷售合同原件、發貨單、收貨單、付款方的確認與承諾書等。其他所需資料與一般流動資金貸款相同。
商業承兌匯票貼現：與銀行承兌匯票相比，儘管商業承兌匯票無銀行信用擔保，只有出票人(相當於前述應收賬款付款方)的信用擔保，但對於銷售商來講，由於容易取得付款方的認同與配合，而且操作規範，因此對那些需改善財務指標的上市公司或擬上市公司來講，可積極嘗試向銀行提出無追索貼現申請。
應收賬款信託貸款：應收賬款信託貸款是指以申請企業作為委託人，信託公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信託合同。企業將應收賬款委託給信託公司,信託公司負責監督企業對應收賬款的回收工作。應收賬款的收益歸銀行，同時銀行和該企業簽訂貸款合同，銀行向企業發放貸款。由於這種操作方式利用信託財產獨立性的特點，將應收賬款安全隔離為信託財產，與前述應收賬款質押相比，提高了銀行貸款的安全性，而且對融資申請企業來講，只是會增加一定的融資成本，因此，對銀行與企業都會有較大的吸引力。
保理融資：是指銷售商通過將其合法擁有的應收賬款轉讓給銀行，從而獲得融資的行為。對於融資企業來講，保理融資與應收賬款質押雖然都是基於應收賬款而得到的融資，但有著不同的財務意義：前者在企業內部賬務處理上，直接表現為應收賬款減少，現金增加(對於有追索保理融資，企業需披露保理融資產生的或有負債)，企業的資產負債率直接下降，而後者由於是銷售商以自己名義向銀行申請貸款，因此在財務報表上，應收賬款並未減少，資產負債率則會相應上升。一些上市公司為了降低資產負債率，改善自身的財務指標，滿足再融資的硬性條件，比較熱衷於與銀行敘做保理融資業務。
動產質押貸款：企業可用於質押的動產主要包括產成品、原材料等。由於動產的流動性與不可控性，目前國內部分銀行與倉儲公司或物流公司合作，推出了監管倉倉單質押貸款這一新品種，操作要點是：申請企業將動產運至指定的物流、倉儲公司的監管倉，物流、倉儲公司向申請企業出具倉單，並交付銀行，銀行據此發放貸款。當申請企業需支用該部分動產時，需徵得物流、倉儲公司及銀行的雙重同意。若由於物流、倉儲公司工作失職，導致銀行抵押物落空，則物流、倉儲公司需向銀行承擔連帶賠償責任。
集合委託貸款：一般由銀行根據申請企業的項目建設與資金需求情況來發起，但此類項目必須有明確、穩定的現金流，出資者需承擔貸款風險。對於那些擁有優質項目資源的中小企業來講，如其項目能取得銀行的間接貸款承諾，獲得銀行發放的集合委託貸款，其融資成本將可下降一至二個百分點。
買方信貸：顧名思義，買方信貸是指銀行向銷售商的下遊客戶(買方)發放的、專門用於購買銷售商所售商品的貸款。以此，銀行間接支持了銷售商的貨款回收，改善了銷售商的現金流量。這種貸款一般由銷售商負責安排，並可為買方提供貼息便利。對於那些下遊客戶資金實力雄厚或信用記錄良好的中小企業，可廣泛採用此種方式來促進銷售。
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