首頁 »
2012/04/17

120417分享關於可成的操作

 

2011/12/14買在130,2012/4/13賣在215,持有四個月整,實際獲利65.38%,同期台股收益率為12.51%,以下為操作細節。

 


注意到可成,主因是2011年9/10時的蘇州廠停工負面新聞,當下就把可成放入觀察名單和待研究清單,且少見的直接跳過研究清單上的其他十幾家公司,直接將可成排在待研究清單的第一位,原因是以可成的產業龍頭地位和財務體質(以上兩點只要花十分鐘就可以判斷),出現低點也不會徘徊太久,等不起。

2011/10/24花了接近一整天時間蒐集資料和分析,摘要筆記如下,Ray Hom兄有收到Nemo的筆記,可證實所言不假。以下為筆記摘要:
分析幾個大點,環保停工,財務,未來展望,估價
 環保停工
- 環保問題年底之前可以解決,最慢年底/明年初左右可以動工
- 停工問題錯綜複雜,各方成因都有,歸納如下;
  長期原因,公司設廠時離住宅區遠,經過近年快速發展,已經離住宅區沒那麼遠,這個事由在中國四處都是
  這兩年(尤其是明年)是政府換屆的時點,地方政府不會想在這個時候出事,偏偏可成九月中旬有被小群眾抗議,再加上媒體推波助瀾,就促成政府下手;其實前幾年就有同樣紛爭,政府的處理相對都偏袒可成比較多,蘇州地方環保局這兩年沒有換大頭,理論上態度應該不會改變
  中國已經內"虛"了,自身問題不斷,開始透過找外商的麻煩來掩蓋自身的問題,要搞蘋果是長期以來的政策,又近期中美對於匯率的摩擦比較厲害,可成在這個浪頭和民眾有衝突,自然成了替罪羔羊
  搜尋不少資料,看起來蘇州工業園區附近各個方位的很多老百姓都投訴過園區的不同廠商,但短期事件過後都可以擺平(所謂擺平,除了自己做好該做好的環保和排汙處理外,地方政府和比較愛鬧的老百姓都要打點),可成這次被鬧大,跟自身的輕忽以及再犯都有很大關係,否則以金屬加工的工序而言,應該不至於有如化學工廠那種必然會產生無法解決的廢氣
 財務
- 體質良好,半年報手上的現金總額大於負債合計數
- 檢視04-11財報,04-07都快速成長,08年成長已經鈍化,09年業績衰退兩成,10年開始受惠智慧型手機又彈上來
- 長期毛利率已有慢慢衰退跡象
- 資本支出,今明兩年會有顯著的資本支出,預計2012年底的機器設備金額會到NTD250-300億之間,過去經營績效最好時,營收可以做到機器設備的三倍,但今年即使已滿載時的營收來看,大概也只能做到兩倍,why?推測1)手機件多,比較小片但難做,要用比較多機器;2)機器漲價,3)東西設計變複雜;簡單測算以今明兩年的資本投入規模,可以支撐到600億的營收都不是問題
- 以可成過去資本投資的歷史來看,也不見得太有智慧,04-08年每年都大規模投入CAPEX,每年都跟著營收成長,但08年的NTD50億投入就很慘,09年營收不進反退
- 今年是可成營收獲利最高的一年
- 過去幾年,除09年之外,當年sales都是期末equity的70%左右,甚至連今年如果沒有這次的停工障礙的話,也會差不多在這個比率,不知道這是否是可成的神奇密碼,但這代表可成的資產負債管理能力非常良好,長期財務操作有紀律才能如此
 未來展望
- NB,這方面佔可成五到六成業務,NB本身成長率會是個位數甚至0;NB機殼到底有多少用塑膠或是金屬也是大哉問,因為當中有不少比重是有混合用的,近期為了costdown又有許多種不同的技術和新進者,大致上的統計是全機都用的比率目前應該是15%-20%左右,未來預估會上升到四成左右,但時間點不定;假設用2年算的話,NB金屬金殼未來兩年複合成長約40%/yr,三年算的話就是25%,不管哪個,以可成的領導地位和產能,都可以享受到不低於產業平均的成長
- 手機,目前是智慧型的中高單價手機才用金屬殼比較多,但這方面成長已經開始慢下來,未來智慧型手機普及又要往中低價手機發展,金屬機殼比重會慢慢下降;未來兩年智慧型手機還是會增加,但當中金屬殼的會增加相對較少;可成在這方面沒有拿到iphone訂單,但除HTC之外,索愛和RIM都已切入,但量大的Nokia和Samsung都還沒拿到,不知道未來效益如何??anyway,這方面至少也會有2到3成的成長
- 平板,可成拿不到ipad的訂單,其他家平板電腦都沒什麼起色,華碩/HTC看起來還比較有得玩,華碩有自己的和碩有技術可以做不會跟可成買,HTC已經是可成客戶,這兩者都不會有太大影響
 估價
- 考慮停工影響,今年年底equity合計數應在台幣480億左右
- 沒有停工的話,今年的營收應該在台幣350億左右,但受停工影響,應該會掉到330億左右,也約當是今年期末預估equity的70%,很妙
- 沒有什麼新的風暴的話,明年營收起碼成長2成,設算25%淨利率,12倍PE(成長20%市場給12X的PE算合理),30%安全邊際,合適的買入價格為117.6
- 根據歷史經驗,實際的低點時常比尼莫的保守預估高10%,117.6x1.1=129.36,代表跌到130以下買入後長期持有應該都會有相當利潤
- 如果明年實際達到3成營收成長,淨利率維持在25%,20倍的PE的情況下(成長30%市場給20X的PE算合理),股價就是300,這應該是很多外資先前會喊300這個數字的計算方式,用這個價格來看,即使用現在接近150的股價買入,有一倍的空間,似乎也不貴,但這是在樂觀的情形
- 實際若將可成零亂的籌碼面考慮進去,以及全球總體經濟的風險(中國何時爆??),小心謹慎點會比較好


2011/10那一波可成跌到最低14X,但很快站穩150,之後又彈回17X,買點根本就到不了。但沒關係,繼續月度追蹤

2011/11
發表十月營收,不特別壞,股價盤在買不起的高價,不考慮2011/12發表十一月營收,受停工影響衰退,同時受HTC走下坡影響,又台股那段期間大幅下修,股價在十二月上半月掉到130-150這個區間。
再度深入完整的分析可成基本面,除停工疑慮外沒有任何其他concern,這時候怎麼辦呢?
費雪的閒聊法派上用場,前兩個月開始在看可成時,就分別和一些好友交換訊息,剛好就在12/13自己難以判讀停工疑慮的那個晚上,蘇州的朋友主動打電話來說可成停工不用擔心,公司方面有"規劃"分散產能,總之產能在當時就已經不是問題了。
當下就決定隔天掛130買入,設定在2012下半年旺季來臨時在200+的價位出場12/14順利買到,尼莫部位不大,即使大了應該也不會搞什麼分批分散買入,一般只要標的夠大籌碼足夠吸收,自己都是一次買足。

2012/1
1/6可成公佈12月營收之後就review,股價漲到156.5,基本面沒有意外之處2012/22/9做月度review,可成漲到194,這是自己操作以來漲最快的一支,運氣好成分居多,當月月度報告摘要:
 - 近期股價相對強勢,十二月中買入後沒多久就到現在價位,運氣成份居多,但不見得之後會always往上漲或比大盤強
 - 老實說,很多人都懂的技術指標什麼壓力區之類的,自己都不懂。但感覺對可成而言,200好像是個"門檻"似的心理價位,昨天收漲停在此,今天居然快要拉回半根漲停,強弱勢的變化如此之快頗出人意料之外
 - 目前股價已接近自己買入時設定要出場的200,但這不代表到200就馬上要出。雖然自己的專長在於賺取從被低估到回到合理估值的這段漲幅,價格到達合理估值後,一般會視公司營運循環或是有無特定題材或故事,來看是否要在當下就出。以目前來看,未來幾個月的營收表現可期待,又可能的復工也增加往上走的想像空間,所以傾向選擇先續抱不動
 - 其他沒有要補充的,今天突然想把可成/上銀/美食達人這幾家去年估算合理價值同樣都在200左右的公司拿來比較一番

2012/3
3/11做月度review,可成漲到225.5,當月月度報告摘要:
 - 打算在三/四月份賣掉
 - 近期基本面發展沒有意外之處,與2011/10/24的分析大致相符。停工疑慮因產能調整因應得當,已可忽略不計
 - 買入迄今股價相對強勢,十二月中買入後沒多久就到現在價位,運氣成份居多,但不見得之後會always往上漲或比大盤強
 - 未來關注重點是MacBook(是否能從4S和Ipad3熱潮沾到邊多賣點),Ultrabook,和HTC新機效應,這三樣都有令人疑慮之處,所以考慮三四月份就賣掉算了
 - 老實說,很多人都懂的技術指標什麼壓力區之類的,自己都不懂。可成二月初從兩百二摔到一百九,很快又反彈到兩百三又跌回二百二,怎麼看?尼莫想說的是您若有看林書豪的比賽,會只看場上的比分跳動?或是看實際的比賽攻防?專注掌握營運基本面的變化而忽略股價波動,就是後者,但股票市場不知為何充斥只看比分不看比賽的人
 - 上個月有說要比較看看可成/上銀/美食達人,目前的心得和上銀與85相比,可成算是物美價廉。另外85的麵包吃了身體比較容易疲倦,用料有差。

2012/4
4/13賣在215後才在4/17做月度review,最終回報告摘要:
 - 已在4/13賣出可成,賣在215,之後不再進行月度更新,除非基本面有重大轉折
 - 近期基本面發展沒有意外之處,與2011/10/24的分析大致相符。停工疑慮已可忽略不計。宏達電訂單不佳的利空被新訂單Kindle和Ipad Mini的利多中和
 - 沒能賣在三月高點的23X甚至3/9review時的225.5,短線走勢真的沒能力抓,能賺到自己設定的130到200這個區間的差價就已經滿足
 - 實際上,三月賣會比四月賣賺更多,甚至繼續抱也許也能賺更多。自己目前對抓中長段的安全邊際相對有把握,但對短線的股價波動就很不在行。這次賣出的主因還是不看好蘋果光和未來的蘋果股價。正確合理與否,與有沒有辦法抓到更好的買賣點?事後自己會透過每季更新基本面和股價變化來學習,用在之後的標的操作
 - 可成脫手後週末看了力成和大潤發。力成,公司好,但市場不好,股價沒顯著低估。大潤發,公司好,市場好,但本益比50倍不好,會再研究曾經的Wal Mart成長軌跡來判讀大潤發的價值

後記,

一直在思考,自己究竟是哪種類型的價值型投資人?找好公司低價買入長期持有?一般而言,自己買入的不見得是真正的"績優股",但從過往來看,也至少是水準以上的公司,但長期持有這件事情就做不來,一般是設定持有兩年賺一倍,但實際上過去幾年實際操作約當持有半年到一年,獲利約35%到80%不等就會出場,這種操作應該比較像卡拉曼而非巴菲特

歡迎任何知性的深度討論,相互切磋求進步~



120116施政重點是股票指數的行政院副院長←上一篇 │首頁│ 下一篇→120513鈊象(3293.tw),說好的中國電子遊戲廳呢?