近日來隨著國際原油價格升逾70美元，通膨之說再起。但不論從歷史資料或從當前國內低迷的消費動能觀察，可以瞭解台灣如今所面臨的困境仍是通縮（deflation），而非通膨（inflation）。

    　國際農工原料及原油價格在去年金融海嘯後大幅下滑，近日雖呈回升，惟與去年同期相比，玉米、黃豆、小麥的國際行情仍跌逾2成，鎳、銅、鋁等基本金屬跌逾3成，而國際油價更跌逾4成。國際金屬的行情大概回到2005年的水準，穀物、原油則在2007年的水準。以此看來，今年的國際農工原料行情走高，僅僅是對年初金融海嘯過度調整的修正而已，不能謂之通膨。

    　近期國際原物料行情走高，確實讓部分廠商的生產成本升高。但廠商成本升高並不能與通膨劃上等號，因為市場價格是由供需兩造決定的，在競爭市場裡，廠商固然有急欲漲價的切望，但在民間消費低迷，國人所得大跌的情況下，最終消費者物價非但漲不上來，恐怕還有持續走跌的壓力。

    　今年以來民間消費有多低迷？第一季信用卡簽帳下滑12％、民間消費年增率-1.41％，直到4月零售業營收年增率仍呈-2.57％。值得注意的是，今年第一季還有830多億元的消費券挹注，尚且如此，隨著消費券效果逐月消失，未來幾季情況恐怕更不樂觀。何以民間消費會低迷到這種地步？我們看一下首季薪資衰退的情況即可明白。今年第一季國人平均薪資比去年同期大減一成，這是前所未見的記錄，在人人都變窮的情況下，物價自然沒有上漲的空間。

    　依據主計處甫發布的物價調查也顯示，受到咖啡店、通路商降價刺激買氣的影響，國內消費者物價（CPI）年增率已連續4個月呈負數。非僅如此，經季節調整後的指數，5月份仍較4月下跌。換言之，不論是與12個月前比，或與1個月前比，國內消費者物價皆續呈下跌。這些數據充分說明國內值得擔憂的問題，不在通膨而在通縮。尤其隨著失業率逐月上揚，不久即將升逾6％，復以近貧家庭驟升、家庭所得下滑，下半年國內經濟的通縮壓力之大，不言可喻。

    　近來認為通膨壓力驟升的另一個要理由是，這段期間各國政府寬鬆的貨幣政策，已營造了過多的貨幣，而過多的貨幣追逐過少的商品，正足以導致通膨。這樣的論述似乎有些道理，但是觀察1986至1988年台灣的貨幣供給M1B年增率連3年逾30％，同期間M2年增率也連年逾20％，而這3年台灣的通貨膨脹率依序為0.7％、0.5％、1.3％，當年許多人憂心的通膨，並沒有出現。

    　何以1986至1988年這一期間，如此巨額的貨幣供給沒有引發通膨？主因是政府當局同期間推動貿易自由化，進而解除商品進口管制；隨著進口商品供給無虞，貨幣所追逐的標的不再是商品，而是股票、房地產。因此這段期間物價文風未動，而股市飆逾萬點，房價上漲逾倍。過多的貨幣沒有為台灣帶來通膨，卻帶來驚濤駭浪的泡沫經濟。

    　今年以來，我國的貨幣供給M1B年增率，由年初不到2％升至4月的9.5％，M2年增率同期間則持穩在6％到7％之間。M1B所以明顯成長，主因為股市近月回升，許多定期存款資金流入活期存款所致。總體而言國內貨幣供給仍屬穩定，若以1986至1988年的經驗來看，目前的貨幣供給的水準，根本不足以形成通膨的壓力。

    　不論從經濟循環週期或台灣當前消費疲弱的走勢來看，恐怕到今年底前，台灣都將處於低迷時期。依經建會所認定的第12次循環高峰，係落在去年第一季，試想台灣面對這一世紀金融海嘯，有可能歷經短短一年的收縮期，即進入復甦期嗎？如果答案是否定的，那麼執政當局下半年所該特別防範的，仍應是通縮的問題；至於部分國際原物料上漲一事，只須持續注意、隨機應變即可。

    　全球經濟風暴也許正趨於緩和，但另一朵烏雲卻在逼近，那就是各國天文數字的公債。所有富裕國家政府都在大量舉債，因為經濟衰退導致稅收減少，而政府為了救經濟，必須大幅增加支出。全球十大富國公債佔國內生產毛額（ＧＤＰ）比例將從二○○七年的七八％上升至二○一四年的一一四％。

    　英國《經濟學人》雜誌報導，國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）的數據顯示，屆時，這些國家的政府將積欠每位公民大約五萬美元。

    　各國集體負債 二戰後首見

    　二次大戰結束至今，不曾有這麼多政府在這麼短時間內借了這麼多錢，集體欠下這麼沉重的債務。和戰時不一樣的是，當前暴增的債務可不是暫時的煩惱，就算衰退結束，沒有幾個富國能把預算緊縮到足以遏止債務進一步升高。

    　更糟的是，隨著人口老化，退休金和健保成本累積，各國原本就面對預算破產的慢性危機。到二○五○年，三分之一富國人口將超過六十歲，這份人口帳單可能要比當前金融危機的財務成本高十倍。

    　降低債務成本 恐升高通膨

    　面對這樣的前景，決策者的處境愈來愈艱難。短期來說，政府借錢是挽救經濟的重要手段。長期而言，政府需錢若渴終將排擠私人投資，抑制經濟成長。更令人擔憂的是，巨額負債可能誘使政府對債務違約，或升高通貨膨脹率來削減債務實際成本。

    　投資人擔心會賴帳的國家，包括歐元區的希臘、愛爾蘭、義大利、葡萄牙和西班牙等經濟弱國。可能利用通貨膨脹擺脫債務的則是美國。無論是否成為事實，這種擔憂本身就有破壞性。

    　決策者該怎麼做？日本在一九九七年提高消費稅的經驗告訴我們，遽然採取緊縮政策只會招致反效果。與其現在倉促削減赤字，政府不如明白承諾經濟改善後就會處理赤字，並訂出降低赤字的確切原則，迅速做出若干政治上困難的抉擇，例如提高退休年齡等能增進儲蓄的措施。

    　防堵預算揮霍 需藉助法規

    　概括來說，政府應保證日後將透過削減支出來解決債務，而非提高稅賦，歐洲大部分國家已沒多少增稅空間；就連稅收佔ＧＤＰ不到三○％的美國，也應以控制支出為優先考量。

    　接下來則是藉法規和制度強化政客的決心，提高上述原則的公信力。英國保守黨主張設置獨立的「預算責任局」來公正評估政府各項計畫，德國準備修憲來限制政府結構性預算赤字，美國政府也有意恢復赤字控管法規。智利、瑞士等國家的經驗顯示，適當的預算束縛能防堵揮霍。

    　然而最能傳達強烈訊息的，是在今天就做出艱難抉擇。一項優先要務是提高退休年齡，這能增加稅收並減少未來退休俸的成本。另一項則是健保改革，美國的健保制度是全球最浪費的，國會若能通過必要的改革方案，將改變未來的財政前景，否則另一場金融災難將步步進逼。

    　近幾個月來，油價走勢持續攀高，已經從谷底的每桶約40美元，大幅攀升至每桶逾70美元。各項農工產品原物料價格也持續上揚，自從今年三月以來，在基本金屬方面，鉛價已經上漲50％，銅價上漲45％，鎳價上漲38％，銀價上漲21％；在農產品原料方面，黃豆價格上漲37％，棉花上漲29％，小麥上漲21％。甚至航運價格指標中的「波羅的海指數」（BDI），也從谷底的663點，快速回升到超過4,000點。在一片原物料價格上漲聲中，民生物品價格蠢蠢欲動，其中屬於國營事業的台糖，更在前不久一舉調高沙拉油價格，幅度將近20％，通貨膨脹似乎大有捲土重來之勢。

    　根據中央銀行法規定，中央銀行的經營目標為「促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值的穩定，並在上列的目標範圍內，協助經濟發展」。其中，所謂「維持對內及對外幣值的穩定」，實即維持物價與匯率的穩定。換言之，央行為國內物價最重要的把關者，而央行的各項貨幣政策工具中，利率常被用來對抗通貨膨脹。央行對利率的調整，會影響到各銀行存放款利率、各種債券的利率，甚至影響到利率敏感度較高的產業（不動產、汽車、耐久消費財等）之榮枯。由於本月下旬中央銀行即將召開理事會，央行是否升息，乃成為社會各界矚目的焦點。甚至央行總裁最近的一舉一動或隻言片語，都常被媒體擴大解讀，作為猜測利率走勢的依據。前不久央行還發出第107號新聞稿，澄清媒體報導「油價雖漲，彭淮南暗示月底不會升息」與事實不符。

    　央行新聞稿如此鄭重澄清，原本只是說明彭總裁並沒有對月底不升息做出任何暗示。然而，外界反倒更擴大解釋，認為新聞稿內文提到「並未暗示月底不會升息」，那就表示月底可能會升息。這樣的反向推測，我們認為不只與央行聲明的旨趣更加背離，從經濟理論或經濟實務的分析來看，也是不盡合理的解讀。

    　在經濟理論上，油價、基本金屬及農產品價格的持續上漲，若果造成通貨膨脹，乃是屬於經濟學所稱的「成本推動型通貨膨脹」。這種來自供給面的物價上漲，若要使用屬於影響總合需求（Aggregate Demand）的貨幣政策（甚至財政政策）去遏止，即使經濟學入門教科書都已明示，那將付出極高代價。因為原物料是屬於產品生產過程中的投入，原物料產品價格越高，將使生產之投入成本越高，結果導致總合供給（Aggregate Supply）減少，此時即使總合需求不變，都將造成物價水準上升且社會總產出減少，這就是所謂的「停滯性通貨膨脹」（Stagflation）。此時若央行提高利率，將使總合需求減少，雖然可以降低物價上漲的幅度，但將使社會總產出更加減少，使經濟衰退更加嚴重，因此其代價極高。所以就學理而言，除非央行在物價與衰退的兩難中，選擇以控制物價為重，否則通常不會在停滯性膨脹期間，採取緊縮性的貨幣政策。

    　另外，就經濟實務面來看，最近油價與原物料價格的上漲，基本上是谷底價格的反彈。去年第四季全球受到金融海嘯又急又猛的衝擊，在所謂三○年代經濟大恐慌復臨的風聲鶴唳中，原油、農產品、基本原料等生產投入的價格，產生超過正常（overshooting）的跌幅，以致價格紛紛落底至不合理的水準。因此，從今年第一季起，油價與原物料價格逐漸回升，原本是正常現象。然而，從金融海嘯爆發以來，各國政府除了採行寬鬆的貨幣政策，大幅降低利率水準之外，也採取擴張的財政政策，積極刺激其國內的消費與投資。其中最勇猛的大概是中國，為振興經濟而支出的金額約占GDP的12％，台灣經濟即因為兩岸關係改善而「近水樓台先得月」。於此同時，各項基本原料也因中國、印度等在海嘯中受創相對較輕的國家大幅增加需求，而產生另外一波快速的反彈，反彈的速度及反彈後的價格水準，是否也是另一方向的overshooting？尚有待觀察。

    　另外，根據IMF今年5月對亞洲地區的研究，認為在歐美國家景氣尚未全然復甦之前，亞洲國家甚難有機會率先復甦。從中國GDP各季年增率由2007年第二季達到14％的高峰後逐季遞減，至金融海嘯後的2009年第一季，GDP年增率僅達6.1％，似可略見一斑。因此，這波原物料價格的上漲，長期能否有所支撐？仍未可知；是否形成「成本推動型的通貨膨脹」，更言之過早。

    　綜合而言，最近幾個月來，雖然景氣似乎呈現逐月好轉而脫離谷底的趨勢，但此波復甦究竟是是V型反轉或W型反轉尚未確定，且消費者物價年增率仍為負值（雖然自3月以來各月之月增率已呈現微幅正值），在通貨膨脹壓力尚不明顯、失業現象仍未見明顯改善的大環境下，本月底央行是否升息的答案，其實是不言自明的。

賣場推葉菜一把五元

鋒面過境造成的豪雨，讓容易受損的葉菜類批發價格也跟著上揚，和本月七日相比，青江白菜從每公斤六點六元漲至七點七元，空心菜從每公斤十二點五元漲至十四點二元。農糧署表示，如果豪雨持續落在產區，部分蔬菜價格可能再攀高。
但部分產地卻傳出菜價因天候忽雨忽晴，採收供應充裕而大跌，菜農叫苦連天。雲林西螺果菜市場小白菜每公斤僅六元，有菜農氣到將小白菜丟在果菜市場路旁，菜農蔡春田抱怨，成本價每公斤就要十二元，若要採收，連工資都賺不回來。
三星蔥產地宜蘭地區因雨量和緩，價格持續低迷，每公斤平均價格不到二十五元，與昔日每公斤四百元的天價，相差十五倍。
農糧署主秘許漢卿指出，今年天氣較往年相比相對穩定，產量增加情況下，讓菜價一直維持低檔，而產地蔬菜遭豪雨侵襲狀況不同，才會出現各產區漲跌互見情況。
賣場業者家樂福公關經理林夢紹表示，葉菜供應商已醞釀喊漲，但目前還是持續供應一把五元到七元葉菜。
在北市松山區經營自助餐的陳姓老闆說：「目前菜價還算平穩，如果之後漲得太離譜，會改用非葉菜類蔬菜替代。」民眾黃小姐則說：「每次下雨菜價就趁機亂漲，政府應該要加強管制。」

氣象局持續發布豪雨特報，民眾今出門記得攜帶雨具。

公平會昨表示，接下來已到梅雨颱風季節，會持續監控菜價，避免菜蟲哄抬操縱價格，如查獲最高可處兩千五百萬元罰鍰
中央氣象局表示，今明兩天台灣地區仍受滯留鋒面影響，全台各地及外島澎湖、金門、馬祖持續有陣雨或雷雨。氣象局也續發布豪雨特報，今包括台灣北部、東北部、東部及中南部地區有局部性大雨或豪雨發生機會，這波鋒面要到周三才會逐漸減弱。

    　根據歐盟的文件內容，歐洲各國政府在信貸緊縮期間，對銀行業總計核准5.3兆美元的金援，比德國全年國內生產毛額 (GDP)還大。

    　根據歐盟執委會、歐洲央行及歐盟各國官員5月26日準備的這份文件，英國為恢復銀行信心，承諾7812億歐元 (1.1兆美元)的金援，高居歐盟27國之冠。丹麥承諾5939億歐元。丹麥共有140家銀行，去年有13家不是獲得央行紓困就是遭同業收購。

    　歐盟各國為挽救銀行及恢復經濟成長，投入的金額已超過歐盟最大經濟體德國的3.3兆美元GDP規模。這使得歐元區去年的預算赤字擴大至三年來最高。

    　歐盟執委會打算創設全歐第一個握有制訂法規權的機構，以監控經濟風險。根據統計，這次金融危機已導致歐洲蒙受4600億美元的資產減值與損失。

    　由歐盟經濟金融委員會草擬的該份文件指出：「銀行經營環境可能仍然艱困，尤其是與貸款組合相關的信用損失。」

    　歐盟領袖訂於6月18、19日在布魯塞爾集會，屆時將討論這份文件。

    　文件顯示，歐盟各國核准了近3114億歐元的注資、提供2.92兆歐元的銀行債務擔保、330億歐元的不良資產紓困，以及5056億歐元的流動性和銀行融通支援。

    　美國政府和聯準會迄3月底止，已支出、借貸或承諾提供的紓困金額高達12.8兆美元，直逼該國去年GDP水準。

    　文件指出，斯洛伐克、捷克、愛沙尼亞、立陶宛等新加盟國，多未實施支援金融市場的政策，當地許多銀行均為外資所有。

    　以下為歐盟各國政府承諾紓困金額，單位為歐元。

    　英國 7812億 丹麥 5939億 德國 5542億 愛爾蘭 3845億 法國 3501億 比利時 2645億 荷蘭 2461億 奧地利 1650億 瑞典 1420億 西班牙 1300億

    　(譯者：安原良) 980612